萤石网络(688475)：经营优化显著 盈利提升亮眼

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事项：

公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业总收入22.85 亿元，同比+9.25%；归母净利润2.59 亿元，同比+70.3%。单季度来看，23Q2 公司实现营业总收入12.06 亿元，同比+14.1%；归母净利润1.67 亿元，同比+100.15%。

评论：

经营环比修复，软硬件收入齐增。分业务看，公司23H1 年智能家居产品收入共18.9 亿元，同比+7.8%，随着外部环境改善公司规模实现稳健增长。具体来看，智能摄像机、智能入户、其他智能家居产品分别收入为15.1、1.9、0.9 亿元，同比增速分别为+5.3%、+27.2%、+70.3%。公司第二三梯队产品高增亮眼，人脸识别智能门锁、智能扫拖宝、智能盒子等新品热销，围绕着视觉技术能力展开的智能家居布局渐获成效。此外，云平台服务实现收入为3.8 亿元，同比+23.2%，相较硬件产品保持更快增速，付费用户数量稳定提升。云服务受益于续订模式以及专业客户引流，未来有望保持高速增长。

多重利好因素共振，盈利能力大幅提升。公司23H1 毛利率为43.0%，同比大幅增长7.5pct，其中智能家居产品业务毛利率为36.7%（+7.6pct），云平台服务业务为75.2%（+3.2pct）。单Q2 毛利率为44.6%，同比+8.6pct。我们认为公司毛利率增长主要系高毛利的云平台收入占比提升、产品结构升级、电商渠道加码、原材料成本下降所致。费用方面，23Q2 公司期间费用率为32.7%，同比+4.6pct，其中销售和研发费用率高增（同比+2.9、+3.1pct），高投入保障下公司技术优势持续领先。综合影响下，Q2 公司归母净利率为13.9%，同比增长6pct，报告期内盈利能力大幅提升，彰显公司优质经营实力。

产品渠道逐步完善，长远发展可期。公司年内不断优化产品及渠道布局，产品方面，核心业务智能摄像头份额位居前列，根据洛图科技数据，23H1 萤石摄像头在线上渠道销售额份额为11.7%，已排名第二。此外，公司上半年推出多款新品，如灯座云台摄像机、宠物看护摄像机、人脸识别和视频功能的智能门锁等，新品带动公司收入增长、结构改善。渠道方面，公司重视电商、内容营销，同时积极布局线下体验店和海外渠道，为全屋智能业务发展积累实力。长期展望，当前智能家居在AI 技术加持下高速发展，萤石把握视觉技术入口，有望持续享受AIoT 行业高速发展红利。

投资建议：考虑公司经营优化且盈利能力提升，我们调整公司23/24/25 年归母净利润预测至5.48/7.08/9.05 亿元（原值为4.91/6.57/8.57 亿元）。对应PE 分别为44/34/27 倍。公司正处于高研发及高资本投入期，采用PS 法参考估值，公司当前PS 为5.6X，参考可比公司均值为6.6X，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，关联交易规模较大风险。